9月3日晚間，天士力發布公告稱，其控股子公司天士力生物科創板上市申請獲上交所受理。自2018年7月完成pre-IPO輪融資以來，這家公司的上市進程在一進一退之后，正式進入了科創板上市的流程。

01 離“港”登“科”

2018年7月完成pre-IPO輪融資之后，便有消息稱天士力生物計劃赴港上市，2019年6月，天士力生物向港交所遞交上市申請，欲于主板上市，并于2019年11月通過港交所聆訊，但隨后上市進程突然中斷。

“一方面是香港近期市場不佳，另外一方面是目前醫藥板塊估值的不確定性。”業內對天士力生物中斷港股上市的原因如此猜測。

而今年5月，天士力公開表示計劃將天士力生物分拆至科創板上市，9月3日，上交所正式受理其申請。

一位接近天士力的人士稱，天士力生物自傳出港股上市計劃兩年后，今年選擇科創板的原因諸多，其中包括科創板的估值、流動性、發展形勢等等，另一方面也是由于地方政府的鼓勵和支持，他表示天士力生物的選擇是“順勢而為且理性的”。

天士力生物母公司天士力醫藥集團是中藥、生物藥、化學藥研發制造企業。2018年5月，天士力將旗下天士力生物改制為股份有限公司，并將公司的生物藥相關資產劃轉給天士力生物，將此生物藥板塊作為獨立平臺上市。

天士力生物成立于2001年，天士力持有其87.75%股權。2018年7月，公司完成Pre-IPO輪融資，引進香港匯橋資本、法國梅里埃集團等4家境外投資機構及1家國際制藥企業，這5家機構認購了天士力生物新增發行的7571萬股，合計1.33億美元，融資后天士力生物的估值約為130億元（合18.95億美元）。而其母公司天士力目前市值在290億元左右。

目前，天士力生物價值超百億的研發管線中共有20余個項目，覆蓋心腦血管、腫瘤及自身免疫、消化代謝三個領域。其中不少屬于資本引進型產品。

目前已經實現商業化的產品有1個，為普佑克，適應證為急性ST段抬高型心肌梗死；處于臨床階段的項目有6個，其中包括2項普佑克的適應證拓展項目，以及處于二期的乙肝疫苗T101、即將進入二期的結直腸癌藥物安美木單抗、一款高膽固醇血癥和一款針對消化道實體瘤的項目；其余管線資產均處于臨床前階段，包括兩款胰島素受體以及近期新增的針對晚期實體瘤的PD-L1/OX-40、PD-L1/VEGF、CD137等熱門靶點藥物。

在天士力生物成立的第十年，普佑克獲批上市，應用于急性ST段抬高型心肌梗死的溶栓治療。但其上市后的6年時間里一直銷量低迷。招股書顯示，直到2017年底，普佑克以約10%的降價幅度進入全國醫保目錄后，銷量才迎來大幅上升。依靠單品上市，天士力生物2017年至2019年實現營業收入1.17億元、2.41億元、2.19億元，但今年前三個月有所回落，為3552萬元，同期的虧損額達到1.21億元、8103.81萬元、3.66億元和1.08億元。

目前，普佑克治療急性缺血性腦卒中的臨床處于III期總結階段，計劃于2020年第四季度提交新藥申請；普佑克治療急性肺栓塞適應證的臨床處于II期總結階段，計劃于2021年初申請新藥申請前會議。

這一支獨苗也是未來三年內天士力生物所需倚重的收入來源。

天士力生物2018年研發投入達4.7億元，但是到了2019年，研發投入則降到2.7億元，降幅達42%。本次募集資金也將主要用于研發，另有部分資金將用于營銷及品牌升級、補充流動資金。

02 “能上科創板，沒人會去港股”

其實，天士力生物并不是第一家從港股轉戰科創板的企業，曾計劃赴港股上市的海爾生物也是其中一員，此外還有一些已經在港股實現上市的生物醫藥企業也選擇科創板再次上市，打響這第一槍的就是復旦張江，隨后君實、康希諾紛紛“登科”。此外，石藥、威高等也表示有回歸A股的可能性。

科創板開市不到14個月的時間，已經有164家企業上市，其中生物醫藥相關企業已達37家，平均每個月3家醫藥企業在科創板上市。截至8月29號，申請上市的388家企業中，涉及生物醫藥的達到77家，排隊景象遠超港股。

“能上科創板，沒人會去港股的。”一位醫藥行業投資人向E藥經理人表示，科創板有三好，“融資多，對公司有好處；市值高，對股東有好處；交易量大，對減持有好處。”

對于少部分仍然選擇港股的生物醫藥企業，上述投資人表示，可能存在一些客觀因素，例如之前為籌備港股打好了紅籌結構或者想盡快拿到融資、避免在科創板重新排隊等待等。

單從市值維度來看，港股與科創板之間的鴻溝也引起了行業熱議。尤其是君實生物，其目前港股市值在400億港元左右，但在科創板曾沖上1500億人民幣，雖然目前回落至830億人民幣，但也近乎港股市值的兩倍，打響第一槍的復旦張江以及后來的康希諾都是如此。

“這與港股自身也有關系，成交量相對較低似乎短期也沒法改變，而且此前不少企業破發，投資機構遭受賬面浮虧。”一位私募基金經理表示，港股公司回歸科創板也是一種趨勢，政策層面的支持是一面，但更重要的是科創板的“誘惑力確實很大”。

至于同一家企業在科創板是否會比港股獲得更高的預期收益，上述私募基金經理表示并不一定，“要看具體情況判斷”，但一定的價差會一直存在。

此外，上述醫藥投資人還提到一些醫藥企業為趕上科創板紅利期而拼湊管線，引進一些海外二三期品種的中國權益，沖刺科創板，“先不說產品商業化價值大不大，（這些公司）商業化能力甚至都沒有”，而這背后則是這些企業對科創板何時會度過高溢價期的擔憂。

來源 | E藥經理人

作者 | 巴根